万润科技:LED照明业务发展战略清晰并购成功“蜕变”
灯光驱动LED行业景气度回落，未来3年行业高速发展。LED灯光产品正处于持续愈演愈烈快速增长阶段，我们预计2013-15年LED灯光渗透率的平均值提高速度为118%、86%和61%。 在此阶段中，LED灯光行业将有较慢发展。 定位中高端产品战略合乎行业发展趋势。 公司现有战略主要是遥相呼应中高端市场，慎重发展中游PCB，大大向下游灯光应用于扩展，消化自己的PCB生产能力。
灯光驱动LED行业景气度回落，未来3年行业高速发展。LED灯光产品正处于持续愈演愈烈快速增长阶段，我们预计2013-15年LED灯光渗透率的平均值提高速度为118%、86%和61%。
在此阶段中，LED灯光行业将有较慢发展。 定位中高端产品战略合乎行业发展趋势。
公司现有战略主要是遥相呼应中高端市场，慎重发展中游PCB，大大向下游灯光应用于扩展，消化自己的PCB生产能力。 公司的LEDPCB、灯光应用于产品皆主要针对中、高端用户，其利润率更为平稳，且比起低端产品竞争并不白热化。由于中游PCB市场竞争白热化、转入门槛较低，公司未来一直坚决定位中高端灯光领域。 公司将通过内生快速增长与外延收购的方式扩展下游灯光应用于细分市场。
对于LEDPCB企业来说，在下游的扩展不受渠道所限，短时间无法自我扩展，因而收购沦为重要途径。收购日上光电是公司实行战略发展的第一步，未来公司战略焦点移往至下游应用于，考虑到渠道方面对于公司的业务发展的重要性，我们预计公司未来仍将在LED下游细分领域和销售渠道方面实行收购统合，打开公司新的茁壮阶段。
多因素要求公司具备高成长性。公司身处愈演愈烈的LED行业，定位精准、战略具体，盈利能力极强且大大提高，是大行业里的小公司，公司具备极强的管理能力和执行力，因而具备高成长性。 首次覆盖面积，给与购入评级。不考虑到被并购标的对公司业绩的影响，预计14-16年的EPS分别为0.31，0.44，0.54，目前价格对应14-16年PE为45.7X，32.2X，25.8X。
如果考虑到被并购标的允诺的业绩，预计14-16年的EPS分别为0.48，0.67，0.84，目前对应14-16PE29.3X，21X，16.7X。因为公司未来市场空间极大，成长性较高，我们指出公司15年合理估值为30倍，对应目标价为20.1元，首次覆盖面积，给与购入评级。
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